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腾讯控股有限公司

最近一周，腾讯股价持续走低，7月29日收于306.8港元，市值跌破3万亿港元从6月27日大股东Prosus公布长期减持计划开始，市场悲观情绪开始发酵，经济政策等因素叠加轿夫络绎不绝，一片骂声作为腾讯的小股东，此刻应该冷静思考腾讯的湿雪长坡还在吗00，腾讯有足够的安全边际吗作为投资人购买腾讯的一部分股权值得吗

市面上分析腾讯的文章层出不穷，还有3天3夜讲不完的逻辑分析金融的研究报告追踪每个游戏的日常流水也是小菜一碟这篇文章只是我整理和记录自己投资腾讯的一部分思考不作为任何参考

从财务方面来看，2021财年的简化资产负债表:

腾讯总资产约1.6万亿元以投资为主的腾讯的资产，对应资产负债表中的财务投资约为8700亿元，剩余的传统腾讯约为7400亿元其中货币和准货币资金约3500亿，实际流动资金约4000亿2021年财报显示，除去投资收益，传统意义上腾讯带来的收入税前约1200亿专注腾讯2021年投资收益税前1300亿左右

看看腾讯的有息负债:3180亿，其中短期借款占比不超过30%也就是说，短期债务现金比率远小于1

事实上，腾讯3000亿的低息贷款给股东带来了至少20%的回报率。

总结一下，腾讯1.6万亿的资产，一半是投资变现，一半是流量变现，一半是流量变现，里面包含了近3500亿的类现金资产4000亿的实际营运资金带来2500亿的毛利，1200亿的税前利润8000亿的投资带来了1300亿的税前利润单从投资回报来看，你作为股东是满意的

没有估值就做不了投资目前300港币的腾讯是贵还是便宜先抛开腾讯的投资，看看腾讯的传统估值几何

腾讯投资的部分可以按照投资的账面价值或者公允价值进行计量，然后单独计算。

1.以公允价值计量:根据Q1 21年最新一季报，上市投资公司股权公允价值6060亿，而非上市公司账面价值3407亿总投资价值为6060+3407 = 9467亿

目前腾讯市值29540亿港元，对应人民币25381亿元。假设2022年腾讯非国际化财报——归属于股东的净利润不增不减20%，我们计算相应估值如下:

2.以账面价值衡量:总投资价值为3743+3407 = 7150亿。假设腾讯2022年非国际财报——归属于股东的净利润不增不减20%，我们计算相应估值如下:

总结一下，现在的300亿腾讯，假设2022年利润负增长20%，对应的pe不超过18倍如果你认为腾讯在渡过黑暗时刻后，未来每年仍会有10%以上的增长，目前的估值具有较高的安全边际增值是否与我们个人认知有关，如何判断腾讯未来的成长性这是一个相当开放和复杂的问题

关于腾讯未来的成长空间，我的看法是，腾讯的未来是一片星辰大海。

就目前的环境而言，看不起腾讯的人很多，很多投资人也变得沮丧他们简直是被套住了，股价看不到反转的希望大股东无限减持，反垄断政策监管等，很多原因腾讯会变成公用事业股，可能会拆分等等

首先，从基本面来看，游戏，社交网络，广告，金融科技，企业服务这三大业务板块由于环境的变化而面临压力，其中部分业务出现了逐季增长乏力甚至负增长。原因总结如下:

1.外部环境的变化比如广告板块的收入，受大环境的疫情影响广告是经济的晴雨表，整个市场都在下滑腾讯也不能独善其身再加上新的互联网广告法的实施，对未来的广告环境是有利的，但短期内会影响广告收入，需要时间适应变化

2.游戏行业的监管越来越严格，游戏版本号总数逐年减少2021年，版本号总数将减少46.26%腾讯游戏收入从2020年的36%下降到12%2021年中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增加178.26亿元，同比增长6.4%，较去年下降近15%2021年，腾讯游戏收入强于平均水平，主要是因为腾讯海外游戏增长31%，而国内游戏增长在市场水平

3.视频号和云计算的持续投入，以及行政成本的大幅增加，影响利润增速比如视频号的活跃用户数和人均使用量往往大幅增长甚至翻倍，带宽服务器成本持续增加当用户数量达到一个均衡缓慢的增长点时，这部分投入成本就会直线下降

4.还有就是新反垄断法的实施有人认为腾讯未来的投资版图和收入会大打折扣我们暂时不展示这一块我个人的看法是，没有一个优秀的企业因为反垄断被跛脚而失去竞争力

综合来看，这些因素是否影响了腾讯的核心竞争力显然不是

最后，为什么我觉得腾讯的未来是星辰大海答案是腾讯的金融科技和企业服务

从财报来看，这项业务的收入在逐年增长，2021年占比31%，堪比游戏的地位不过目前的毛利和净利润率都比不上游戏，但这也是有提升空间的

事实上，2018年9月30日，腾讯开始了新一轮组织架构调整，战略转向产业互联网，成立了云与智慧产业事业群腾讯云业务进入加速发展期目前的工业互联网还处于初级阶段，阿里云处于领先地位，腾讯云，华为云处于第二梯队从中长期来看，腾讯云将是公司未来十年确定性较高的增长点

为什么这么说全球正快速进入数字化时代，企业数字化转型浪潮席卷全球优秀伟大的企业总是能伴随着时代和环境的变化而变化，从而获得新生至于为什么腾讯能在数字化浪潮中迎来新的爆发后面慢慢说，这里就不展开了

只有时代的企业，没有永恒的企业今天的腾讯不需要太悲观与10年前，20年前相比，互联网公司的经济基础和人才吸引力要大得多它们从诞生之日起就一直面临着激烈的市场竞争转型注定充满困难，但这是企业跨越周期，基业长青时必须迎接的挑战$ #今日话题# #腾讯控股# $腾讯控股$

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